这次来点不一样的，分享点除网络安全技术外的其他领域内容-----财报分析。
本篇文章将围绕2023年深信服的财报展开分析，分享一些个人解读。
⚠️ 免责声明： 本文内容仅代表个人观点，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。如有错误，欢迎指正。
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第一步：扣非ROE
先看下截至23年，深信服的扣非ROE(扣除非经常性损益的净资产收益率。举例，比如2023年扣非ROE为30%，则代表每投资100元净资产，能获取30元的净利润)，如下图所示：
从2019年至2023年，深信服的扣非ROE分别为: 17.56%, 12.52%, 1.90%, 1.34%和1.34%。
通过图像中可以看出，自2020年初起，深信服公司的扣非ROE开始断崖式下滑，其中2020年初至2021年低期间的跌幅尤为显著，下降斜率极为陡峭，但到22年后这一下降趋势明显减缓。是什么原因导致了该公司在2020年和2021年的扣非ROE出现悬崖式下跌？
结合历史背景，2019年至2022初这段时间为特殊时期，猜测大概率和疫情有关。去翻阅了下财报，原文说的是：
2020年年度报告：
2020年，突如其来的疫情影响了行业下游需求，现场技术服务和招投标项目等进度受阻，下游客户采 购支出缩减，且客户采购计划中业务上云、远程办公应用场景相关产品和服务的比例提升，公司在这方面战略规划和执行的调整不够坚决和及时，致使2020年业绩增速一定程度放缓。
另外，随着公司人员规模扩大，但公司管理能力并未有效提升，导致公司整体效率并未提升，人均销售收入和人均利润均下降。
乍一看，是不是会情不自禁的发出惊讶，怎么会亏得这么惨?
单独从一家公司的数据来看确实容易引发感性判断。 让我们看看其他竞争对手同年的扣非ROE情况如何。
通过“发现数据”网站，找到深信服的竞争对手主要为下，这里选取奇安信、启明星辰、天融信、卫士通 四家公司作为数据对比。
通过同花顺的“问财”给出结果来看，这几家公司的扣非ROE，自2019到2023年，除“奇安信”和“电科网安”这两家呈上升趋势外(其中电科网安上升趋势缓慢，而奇安信上升趋势比较明显)， 其余整体是下降的状态。说明大家都不好过。
第二步：营业收入
深信服2023年营业总收入为76.62亿元，什么概念？同样拉出奇安信、启明星辰、天融信、卫士通 这四家公司的数据进行对比，结果如下图所示：
可以发现深信服虽然扣非ROE在逐年下降，但是其营业收入相较于竞争对手而言，处于领先地位。其收入质量如何呢？通过计算发现深信服2023年的收现金比(销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入，用于判断现金流占比)为：87.30/72.62 ≈1.2，处于健康水平。
第三步：毛利率
深信服的毛利率从2019年至2023年这五年期，分别为：72.19%, 69.98%,65.49%, 63.82%, 65.38%. 虽然处于下降趋势，但是考虑到特殊时期，还算是处于一个良好的水平，且从2023年来看，已经有回升趋势。
同时对比竞争对手的毛利率，发现大多数竞争对手(如 奇安信、天融信、电科网安)的毛利率都处于上升状态，其中天融信上升趋势尤为明显。
来调查一下为什么天融信在总营业收入大幅减少的情况下，其毛利率大幅上升。翻一下天融信21年的财报，发现如下内容：
2020年9月公司实施完毕重大资产出售后，不再从事电线电缆业务，主要业务聚焦至网络安全领域，网络安全业务由于 持续研发投入带来核心产品竞争力提升，行业深耕和渠道拓展双轮驱动的营销策略成效显现。
意思是天融信在21年前还有其他业务。翻了下2020年天融信的财报，发现其收入主要来自于两部分，分别为:网络安全，占营业收入的49.65%；电线电缆，占营业收入的50.35%。其中电线电缆的毛利率为13.57%😂，所以在割掉电线电缆业务后，其毛利率大幅提高。
第四步：净利润
接着我们来看下深信服的净利润和净利率，如下两张图所示：
深信服的毛利率虽然在竞争对手中排名首位，但是在扣除其他费用之后，其净利率只有2.59%，远远低于启明星辰和电科网安。
从期间费用入手，看看能不能找到原因。在财报中发现以下内容：
公司坚持持续的技术创新，重视研发投入，连续 8 年研发费用投入占营业收入的比率超过 20%
由于报告期内业务活动增加，市场和营销经费支出较多， 销售费用的增速较高，为 12.07%
根据这两个说明，找到其2023年研发费用为：2,266,196,366.45 元，占营业收入的29.58%；销售费用为：2,701,934,503.00元， 占营业收入的35.26%。而同年电科网安的研发费用为：422,880,699.06元，占营业收入的13%；启明星辰的研发费用为：814,571,331.62 占营业收入的18.92%。
这么一来就说得通深信服净利率为什么远远低于启明和电科网安了。
第五步：周转能力
通过下图发现，深信服的总资产周转率领先于竞争对手，甚至是天融信的两倍多。由于深信服是主要是2B类业务，其客户主要覆盖于政企以及金融行业，所以在计算周转能力时，需要再次计算其应收账款周转率。通过“问财”，得到其值为9.06次，也就意味着一年能周转9次以上，平均每1.3个月就能收到客户的账。还算可以了。
第六步：杠杆水平
2023年深信服的权益乘数为1.71，资产负债率约为41%，其中有息负债率高达32%，其现金及其等价物/带息债务为0.32？？？ 同花顺是不是数据给错了？在极端情况下，每借1块钱，但是口袋里只有提供0.32元作为担保？？？？？？
第七步：做判断
前面通过六个“公式”拆解了2023年深信服的财务数据，分析了深信服公司毛利率高但净利润率低的原因。不可否认的是，深信服在营业能力方面展现出了强劲的实力，但高收入低利率的背后，也反映出了整个网络安全行业的竞争激烈。
深信服的的护城河首要在于其技术壁垒。从每年投入30%左右的研发成本可以看出，深信服对树立技术壁垒的重视程度。正是这种持续的投入，才能让自家产品在市场竞争中脱颖而出；才能在AI时代到来之际，及时布局AI生态，推出如安全 GPT、SAVE 3.0等创新型AI产品；才能在特殊时期，把握 “云计算及IT基础架构业务“这一行业趋势。
此外，深信服在销售投入与渠道的也有不错的优势。其2023年高达36%的销售成本投入，构建了行业领先的竞争优势。如此高的销售投入，不仅巩固了其行业领先的地位市场，还使其能够快速扩展国际市场。
总体来看，深信服通过高比例的研发投入与强大的销售渠道建设，在2023年依然保持了市场竞争力。然而，未来如何在技术、成本、市场扩张之间实现有效平衡，将是其持续增长的关键所在。这一点，还需要用时间来检验…